日联科技(688531) 国内工业X射线检测龙头，内生+外延进军全球检验测试领域平台型龙头 公司长期专注于X射线全产业链技术探讨研究，已发展成为具备较强稀缺性的国内工业X射线检测龙头。一方面，公司是国内少数既实现了自研工业X射线源产业化又从事工业X射线智能检测装备研发制造的企业。另一方面，公司是国内少数实现了工业X射线源领域从普通射线源、闭管射线源、开管射线源再到大功率射线源全系列新产品矩阵覆盖的厂商。此外，公司还是国内少有的工业X射线智能检测装备大批量应用于几乎所有工业领域（半导体、电子制造、新能源电池、铸件焊件、食品检测、安防检测）的企业。在下游订单持续高景气和高端设备持续突破的驱动下，公司内生增长边界有望持续拓宽，并有望通过收并购战略打造检验测试领域的全球龙头。考虑到新增订单持续高景气，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.87（+0.05）/3.12（+0.74）/4.26（+1.13）亿元，对应EPS分别为1.13（-0.46）/1.88（-0.19）/2.57（-0.16）元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为48.5/29.0/21.3倍，维持“买入”评级。 内生：新签订单持续高景气，下游需求量开始上涨+高端设备突破拓宽增长边界 随着电子半导体需求旺盛、锂电需求修复和汽车零部件检测需求稳步增长，叠加公司产品力、品牌力、渠道力等核心能力的持续增强，公司新签订单持续向好，2025年上半年新签订单同比增长近一倍。展望未来，在下游需求量开始上涨（泛AI领域需求快速地增长+异物检测新应用领域拓展）、海外市场拓展（马来西亚工厂产能爬坡+海外销售经营渠道拓展）与高端设备突破（离线D/CT设备的升级）等多重因素驱动下，公司内生增长边界有望持续拓宽。 外延：充沛现金流奠定并购基础，横向拓展+纵向深耕进军全球检测龙头 公司IPO超募资金超20亿元，拥有充裕的现金流用于外延并购，并已制定“横向拓展、纵向深耕”的并购战略，横向拓展光学、超声、涡流、量子等检测技术，纵向突破磁控管、射频真空管和探测器等关键零部件。2025年6月拟收购珠海九源后正式开启收并购布局，未来拟通过持续收并购打造检验测试领域的全球龙头。 风险提示：下游需求没有到达预期、竞争加剧、收购失败或整合效果不及预期。
日联科技(688531) 公司是国内领先的工业X射线智能检测装备供应商、工业X射线领域的有突出贡献的公司。公司基本的产品包括工业X射线智能检测装备、影像软件和微焦点X射线源，实现X射线检测全产业链技术布局。公司在核心部件X射线源领域实现了重大突破，成功研制出国内首款封闭式热阴极微焦点X射线源并实现产业化应用，打破了外国垄断，填补了国内空白，解决了“卡脖子”问题。公司X射线智能检测装备大范围的应用于半导体封装、锂电生产、汽车零部件制造等高精度检测场景，公司客户覆盖比亚迪、立讯精密等有突出贡献的公司，产品已出口到70余个国家及地区。 国内工业X射线检测设备有望迎来迅速增加期，逐步实现国产替代。根据沙利文咨询的统计和预测，除医疗健康外，2021年我国X射线检测设备的市场规模约为119亿元，受到下游集成电路及电子制造、新能源电池等行业需求的快速增长影响，X射线年将维持快速地增长的趋势，2026年，我国X射线检测设备除医疗健康领域外的其他主要应用领域的市场规模有望达到241.4亿元。与此同时，随着国内企业在集成电路检验测试领域、铸件、焊件及材料领域技术水平的提升，国产化率提高，中国工业X射线检测设备行业总产值产量还将有望迅速增加，公司凭借国产化优势将持续受益。 国内集成电路产业的加快速度进行发展驱动着集成电路X射线检测设备的需求量开始上涨，日联科技是最早进入集成电路及电子制造X射线检测装备领域的国内厂商之一，有望同步受益。X射线检测能够适用于晶圆的检测与封装后检测工艺中，国内集成电路产业的加快速度进行发展驱动着集成电路X射线检测设备的需求量开始上涨。除此之外，全球PCB（印制电路板）市场规模呈现持续稳步增长态势，随着AI技术的普及和新能源车的逐步渗透，AI服务器和车用电子相关的PCB需求明显提升，成为产业成长的重要驱动力。产品应用而言，目前PCB行业是自动X射线检测最主要的需求来源，占据大约56.0%的份额，X射线影像检测设备的需求随着PCB市场规模的稳步同步上升。日联科技是最早进入集成电路及电子制造X射线检测装备领域的国内厂商之一，系国内该领域有突出贡献的公司公司，X射线检测设备需求有望同步受益。 2025年中国动力锂电池出货量有望超960GWh，公司在国内锂电池X射线智能检测装备领域覆盖多家新能源知名客户，锂电池出货量的提升将带动锂电池检测设备需求。2025年中国动力锂电池出货量有望超960GWh。X射线检测作为新能源汽车锂离子电池检测必不可少的检验测试手段，锂电池出货量的提升将带动锂电池检测设备需求。在新能源电池领域，公司依据下游客户电池厚度、识别缺陷类型、运行节拍等需求情况做产品设计，在国内锂电池X射线智能检测装备市场处于领头羊，基本的产品已覆盖宁德时代、比亚迪锂电池、欣旺达、力神电池、亿纬锂能、国轩高科、珠海冠宇、捷威动力等知名新能源电池客户。伴随着锂电池出货量的提升，公司X射线检测设备需求量有望持续提升。 汽车工业是X射线检测设备在铸件、焊件及材料检验测试最大的应用领域，公司X射线检测设备的需求量有望将随着汽车市场整体规模的扩大逐渐增加。根据中国汽车工业协会统计，2024年国内汽车产销量累计完成3,128.2万辆和3,143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，产销量再创历史上最新的记录，其中，新能源汽车继续保持迅速增加，年产销首次突破1,000万辆，迎来高水平质量的发展新阶段。X射线检测设备的需求量也将随着汽车市场整体规模的扩大逐渐增加。在铸件焊件及材料领域，公司开发出系列化智能检测装备，为汽车制造、航空航天、能承受压力的容器、工程机械等领域提供X射线检测解决方案，目前该领域产品已覆盖国内外多家知名汽车领域制造厂商，包括长安汽车、大庆沃尔沃、重庆小康动力、重庆美利信、株洲宜安精密、宁波海威、安徽优尼科等。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内领先的工业X射线检测装备供应商，随着国产替代持续推进，电子半导体行业需求逐步旺盛、锂电池行业需求修复改善和汽车零部件相关检测需求稳步增长，工业X射线行业将迎来结构性增长机遇，看好公司设备和射线源的国产替代业绩有望持续增长。预计公司2025-2027年收入增速分别为32.75%、30.27%、28.18%；归母净利润分别为1.85、2.53和3.56亿元，对应EPS分别为1.62、2.21和3.11元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）下业波动风险；（2）新产品研发没有到达预期；（3）市场之间的竞争加剧风险；（4）技术迭代风险。
日联科技(688531) 下游需求持续增长，经营业绩稳步提升 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现盈利收入7.4亿元，同比+25.9%；归母净利润1.4亿元，同比+25.4%。2025Q1实现盈利收入2.0亿元，同比+33.2%；归母净利润0.4亿元，同比+4.5%。业绩增长源于下游集成电路、铸件焊件等领域需求量开始上涨，叠加公司在核心部件X射线源国产替代方面的突破。考虑到下游需求恢复节奏，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.82（-0.5）/2.38（0.51）/3.13亿元，对应EPS分别为1.59（-1.33）/2.07（-1.57）/2.73元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为40.1/30.8/23.4倍，看好公司设备和射线源的国产替代，维持“买入”评级。 集成电路与电子制造业务高增，核心部件X射线源国产替代加速 设备业务方面，2024年公司在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、其他领域分别实现收入3.32/1.40/1.69/0.16亿元，同比增长40.75%/4.41%/23.47%/35.27%。受益于消费电子、汽车电子及泛AI需求爆发，集成电路检测设备业务增长显著。一体化压铸等新兴需求的增长也为铸件焊件及材料检测设备业务提供了持续动力。射线kV微焦点射线kV新型号产业化落地，开管及大功率小焦点射线源完成试制，核心部件自主可控能力持续强化。技术创新方面，公司依托日联研究院与上海瑞泰子公司迭代升级工业X射线影像检测人工智能大模型，构建AI智算闭环，推动检测向在线自动化转型；同时开发出多模CT智能检测设备，加速高端3D/CT技术应用渗透。 技术创新+资本并购双轮驱动，工业X射线全产业链龙头优势尽显 展望未来，随着集成电路、汽车零部件等产业对精密检测需求激增，AI+等新应用场景涌现，国产替代持续推进，工业X射线行业将迎来结构性增长机遇。公司有望凭借全产业链布局和技术创新优势，持续突破高壁垒市场。同时利用投资并购等资本化运作手段，占领更多细分市场，为公司长期可持续成长奠定基础。 风险提示：下游需求没有到达预期、研发项目失败或无法产业化、行业竞争加剧财务摘要和估值指标
日联科技(688531) 主要观点： 事件概况 日联科技于2025年4月25日发布2024年年度报告及2025年第一季度报告： 2024年度公司实现营业收入为7.39亿元，同比增加25.89%；归母纯利润是1.43亿元，同比增加25.44%；毛利率为43.68%，同比增长3.05pct，净利率为19.38%，同比下降0.07pct。 2024年第四季度实现营业收入2.28亿元，同比增长41.43%；归母纯利润是0.38亿元，同比增长14.24%；毛利率为40.25%，同比下降2.94pct，净利率为16.81%，同比下滑4.00pct。 2025年第一季度公司实现营业收入为2.00亿元，同比增加33.19%；归母纯利润是0.35亿元，同比增加4.45%；毛利率为44.73%，同比下降1.06pct；净利率为17.49%，同比下降5.09pct。 集成电路及电子制造高增，毛利率提升明显 2024年公司X射线.85%，毛利率为40.95%，同比提升5.59pct，其中：集成电路及电子制造实现盈利收入3.32亿元，同比增加40.75%，占主营业务的44.94%，毛利率为46.38%，同比增加2.60pct；锂电检测实现盈利收入1.40亿元，同比增加4.41%，占主营业务的18.91%，毛利率为32.81%，同比提升12.64pct；铸件焊件及材料检验测试实现盈利收入1.69亿元，同比增加23.47%，占主营业务的22.88%，毛利率为38.03%，同比增加1.80pct。备品备件及别的业务实现盈利收入0.82亿元，同比增加24.54%，占主营业务的11.15%，毛利率为65.42%，同比增加0.38pct。 截至2025年3月31日，公司应收票据及应收账款3.49亿元，同比增长40.84%；合同负债0.72亿元，同比增长26.42%；存货2.67亿元，同比增长20.46%，总体处于增长态势。 高端品不断拓展，深度受益下游景气和国产替代 1.电子制造&集成电路：公司系国内少数在集成电路及电子制造领域具备在线D/CT智能检测设备研发设计、生产能力的供应商，通过旋转透视检测光路并通过计算机断层扫描技术扫描每个投影模拟三维图像，实现微米级在3D/CT精密成像，公司系列化在线D/CT智能检测装备已批量交付至国内电子制造领域领先企业。 2.锂电：公司的锂电池X光检测设备处于国内领头羊。公司新能源锂电在线式X射线智能检测系统高效、精准，不断推进在动力类电池、消费类电池、储能类电池的应用。且公司成功研制出的锂电池快速CT检测系统，可3秒内快速完成锂电池微米级3D/CT全扫描，使得公司竞争优势得到进一步巩固。 3.铸件焊件：在大功率X射线智能检测装备领域，公司已完成汽车制造、航空航天、能承受压力的容器、五金制品等多行业多品类铸件焊件及材料智能检测装备的覆盖，开发出系列化智能检测装备及图像高速处理和缺陷自动识别软件。在前沿技术方面，公司一体化压铸成型车架X射线AI智能检测装备已覆盖国内外多家知名汽车领域制造厂商。4.射线年，公司销售的X射线检测智能设备，在集成电路及电子制造检验测试领域应用自产射线%，新能源电池检验测试领域应用自产X射线）高端品不断突破：公司90kV、110kV、120kV、130kV、150kV等型号射线源实现量产和销售，并成功研发出180kV新型号微焦点X射线源并实现产业化，同时公司开管射线源及一体化大功率小焦点射线源已实现小批量试制，在进口替代背景下产业化进程也有望提速。 海外布局及收并购为重要发展趋势 积极布局海外市场：2024年海外出售的收益占比8.00%，同比增长20.18%。目前公司已在新加坡、马来西亚、匈牙利、美国等地成立海外子公司或设立海外工厂。2024年，马来西亚工厂已落地投产，将大幅度的提高海外客户交付与一体化服务能力；2025年，公司在美国成立合资公司，将进一步推进公司技术、制造、渠道出海。 产业布局方面：公司采取“横向拓展、纵向深耕”发展的策略，计划通过投资并购先进检测设备或核心部件厂商，或与知名设备厂商进行合作开发，使公司能够覆盖更多的产品品类、占领更多细分市场，为公司的长期可持续成长奠定基础。公司将重点考虑布局光学、超声、磁粉、涡流、能谱、中子、量子等协同检测技术，同时深耕于纳米至微米和大功率小焦点X射线源，并实现磁控管、射频真空管、光电倍增管和光子探测器等关键零部件的技术突破，研制检验测试领域的通用软件算法平台和基础功能软件包。 投资建议 考虑公司营收结构变化，我们小幅调整盈利预测，预测公司2025-2027年营业收入分别为10.03/12.79/16.48亿元（调整前25-26年为10.04/12.95亿元），归母净利润分别为2.09/2.82/3.65亿元（调整前25-26年为2.09/2.69亿元），以当前总股本1.15亿股计算的摊薄EPS为1.83/2.46/3.19元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为35/26/20倍，考虑到公司作为工业X光检测设备领军企业，且射线源国产替代能力强劲，维持“买入”评级。 风险提示 1）关键技术和人才流失风险。2）原材料波动带来产品毛利降低的风险。3）应收账款回收没有到达预期、存货跌价的风险。4）市场之间的竞争激烈，技术替代，下业景气度波动的风险。4）国际贸易摩擦产生的风险。5）公司产品部分领域核心部件存在对国外厂商的采购依赖风险，产业化及新品拓展没有到达预期的风险。6）募投项目实施及产能无法及时消化的风险。
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